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剛剛以70億身家成為陜西首富的趙步長、趙濤家族，在推進上市前夕，迎來更高的資產估值——200億。這家17年前從“一枚神針”起家的家族企業，正在以17倍PE的價格，向戰略投資者出讓其擬上市標的公司的股權，其目標是出讓20%左右。
本報獲悉，山東步長制藥有限公司(下稱“山東步長”)將成為其未來A股上市的載體，而步長家族亦向戰略投資者承諾，將在今年年底前完成旗下制藥資產向山東步長的整合。
本報獨家獲悉，該整合已經順利完成了第一步，其位于陜西境內的制藥資產——陜西步長制藥有限公司(下稱“陜西步長”)的股權，已經由山東步長收購。
樂觀開端的背后，仍然有大量的歷史問題有待解決：若在A股上市，山東步長的外資身份將怎樣面對？特定創業年代下形成的復雜家族式持股結構，在成為公眾公司之后，是否仍然具有說服力？
上市載體
“2009年，山東步長的估值約為120億元，按照對應2010年的11倍市盈率作價，1年后，對應估值已經提升到了約200億元，同比增加了67%。”一位曾有意參股山東步長的PE人士說。這樣的消息也得到了另一家PE機構的證實。
而據本報記者了解，在今年上半年領航資本入股山東步長時，也是以2010年17倍市盈率作價，當時，領航資本出資500萬美元，成為山東步長的戰略投資者。
事實上，山東步長只是步長系眾多制藥資產的一處。本報獲得的稅務部門數據顯示，2008年山東步長完成收入約4.19億元，凈利潤約1.15億元。整個步長系眾多制藥資產中，山東步長規模并不突出，貢獻利潤不足兩成。
目前，步長系的制藥資產分布于陜西、山東、北京、深圳等地。估值200億的資產積累，趙氏家族用了17年時間。
上世紀80年代開始，步長家族的掌門人趙步長任咸陽老年病醫院腦血管病科主任，開始研究通過針刺治療中風病人。1992年，趙步長攜畢業于西安醫學院的長子趙濤參加在新加坡舉行的一次中醫國際會議，并由趙濤進行現場表演，當場通過其獨創的“藥氣針”令一位癱瘓6年的病人邁下病床。
1993年8月，中外合資企業咸陽步長制藥有限公司(下稱“咸陽步長”)注冊成立。中方股東為咸陽腦血管病研究所(趙步長系該所院長)，以技術和秘方作價20.4萬美元出資；外方股東為新加坡ZBT.SINO中風復原私人有限公司，據稱是由趙濤在新加坡行醫期間注冊。創業自此開始。
此后，咸陽步長的股東方幾經變更，最終形成的股權架構為：由趙步長、趙濤、趙超 (趙步長次子)各持33.33%股份的光明國際公司，作為外資股東，持股49.5%；中方股東變更為，咸陽步長醫藥科技發展有限公司(下稱“步長科技”)，持股50.5%。
其中，光明國際是在英屬維京群島注冊成立的公司。步長科技的大股東為陜西步長物業管理有限公司 (下稱“步長物業”)，占股99.17%，而步長物業的股東則是趙氏家族成員，包括趙步長、夫人伍海琴、兩個兒子、兒媳及女兒。
交易與整合
據了解，山東步長引入PE的方式是轉讓老股，而不會增發新股，總共將出讓山東步長約20%的股權。
而按照步長家族向投資者的承諾，步長系的制藥資產都將被整合至山東步長旗下。
步長集團在去年年中提供給張江高科(10.94,0.50,4.79%)的數據顯示，步長集團制藥產業07年經營凈利潤5.5億元，08年經營凈利潤7億元，09年預計經營凈利潤9億元，10年預計12.5億元，2013年經營凈利潤預計可達33億元；2007年至2013年經營凈利潤預計可以保持30%以上的復合增長率增長。
PE機構稱，為了實現制藥業務的IPO上市，步長家族與戰略投資者約定了“對賭”條款：如果山東步長出現未能在2010年12月底前完成資產整合和改制，或未能在 2013年12月31日前取得中國證監會首發上市批文等情況，則PE機構有權取消該筆交易。
本報獲悉，資產整合已經完成了第一步：其位于陜西境內的主要制藥資產陜西步長，已于去年年底被山東步長收購。
2009年8月18日，咸陽步長召開股東會、董事會，作出決議稱，“為了符合上市要求，實現步長醫藥資產在國內上市”，擬以咸陽步長的全部醫藥資產出資，成立陜西步長。2009年11月陜西步長注冊成立，并在12月，將其以6527.76萬元的價格轉讓于山東步長。
山東步長總股本800多萬，截止2009年趙濤注冊的6家香港公司持股超過90%，他是山東步長最重要的股動。
山東步長的中方股東則包括趙步長長女趙驊注冊的拉薩廣發，次女趙菁注冊的西藏德豪、西藏博興、西藏華聯等公司。
2008年，深圳中歐創投向拉薩銀星購買其所持的股份8.569萬股。次年，張江高科從深圳中歐創投處購買山東步長股權3.47萬股，價格為4705萬元。
而依據山東步長當時預測2010年凈利潤為10.2273億元，張江高科的交易價格大約相當于11.5倍市盈率。
此后，領航資本亦出資500萬美元入股山東步長。上述PE機構人士透露，步長集團目前仍然在和PE機構洽談，除了此前已經引進的張江高科、領航資本外，摩根士丹利此后也已經入股其中。但該消息未得到步長集團的證實。
而據本報記者了解，在今年上半年領航資本入股山東步長時，已經以2010年17倍市盈率作價。一位PE人士說，在公司的盈利能力和基本面并未較去年發生大的變化的情況下，山東步長的估值水平加價70%這樣的估值水平無疑過高，一年之內上漲七成的價格也顯得難以接受。
“我們能接受的價格是不高于2010年10倍市盈率。”他說，因為要價過高，該機構已經放棄了該項目。
