黃金8年暴漲420%之謎

過去8年中，黃金走出了一輪前所未有的大牛市，金價從2002年的每盎司328美元漲到今日的1380美元左右，為90年來歷時最長的牛市。固然，黃金有一定的內在價值，然而其本身并不帶來現金流。

　　那么是什么導致了這輪長期牛市？關鍵原因并非黃金對社會的固有價值出現了某種變化，相反，黃金的上漲源于一家南非金礦公司在咨詢機構貝恩公司(Bain & Co)的幫助下，發明了一種大規模出售黃金、而不必交付實物的方法——彭博周日發表的一篇文章做出了這樣的解釋。現在的問題是：如果這一營銷妙招所推動的黃金大牛市最終分崩離析，普通大眾將如何做出反應？

　投資者所面對的問題非常簡單。黃金在長期跑不贏股市。根據沃頓商學院金融學教授杰里米-西格爾(Jeremy Siegel)的研究，1802年至今，黃金的總年均真實回報率僅為0.6%，而股市回報率遠遠超過黃金，為6.6%。另外，長期國債為3.6%，短期國債(財政部票據)為2.8%。

　　然而這些統計數字并未把黃金投資者嚇跑，因為它們沒有反映世界黃金協會(World Gold Council)2002年所發起的一場營銷創新。世界黃金協會是一個全球黃金生產商聯盟，協會主席克里斯托夫-湯普森(Christopher Thompson)時任南非約翰內斯堡黃金礦業公司Gold Fields的董事長。湯普森說服詹姆斯-伯頓(James Burton)推動紐約證交所允許他們向大眾出售黃金支持的證券。伯頓最近剛剛從加州公共雇員退休體系(CalPERS)首席執行官的職位上退休。

　　重復這句咒語

　　伯頓接受了湯普森的要求，在貝恩公司一項名為《太陽計劃》(Project Sun)的研究幫助下，SPDR Gold Trust(GLD)橫空出世。兩年之后，這一交易所交易基金(ETF)于2004年11月18日在紐交所上市，大獲成功。從此，投資黃金變得跟投資一家公司一樣簡單。

　　此后，感謝各種廣告和談話節目不斷重復“聯儲印鈔”這一咒語，金價一飛沖天。

　　現在SPDR持有1299公噸黃金，價值57萬億美元，超過瑞士央行所持黃金數量。現在GLD的股份被不同類型的投資者所持有，比如對沖基金(保爾森基金、貝萊德、索羅斯基金管理公司)、大學捐贈基金(圣母大學)和得州教師養老基金。

　　盡管金價已經漲到每盎司1380美元左右，然而仍低于1980年1月21日經通脹調整后的每盎司2226美元。黃金從這一天開始一路暴跌，進入了長達數十年的大熊市。在此之前不久，時任聯儲主席的保羅-沃爾克(Paul Volcker)決定向上世紀70年代愈演愈烈的通脹預期發起總攻，將短期利率急劇提升至將近20%。

　　金甲蟲們認為今日的黃金市場與以前的泡沫有所不同。但是彭博的評論文章指出，黃金當前的上漲“與過去10年中3次大崩潰的前夕非常類似，那就是2000年的納斯達克科技泡沫、2005-2006年的美國房地產泡沫和2008年的油價泡沫”。

　　對于索羅斯和他的同行們，獲利的關鍵在于知道大玩家何時準備拋掉黃金頭寸、在最后清算日之前鎖定利潤。而那些用401(k)賬戶買黃金的普通投資者可能就沒有那么幸運了。

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